出品 | 妙投 APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
最近，云计算行业并不平静。
在阿里云掀起新的一场价格战的同时，另一家明星云服务厂商七牛云，向港交所递交招股书，再一次向港股 IPO 发起了冲刺，也引起了业内的广泛关注。
七牛云成立于 2011 年，主要在音视频领域为企业提供云服务。相对于其他港股 IPO 的科技企业，七牛云的背景要好得多。
在云计算如日中天的那些年，七牛云屡屡获得知名机构青睐，如：经纬创投、启明创投、阿里巴巴、云锋基金、交银国际等。
虽有明星投资机构“站台”，但七牛云的业绩却让人失望。
根据最新的招股书，2021 年至 2023 年，七牛云的营收分别为 14.71 亿元、11.47 亿元、13.34 亿元，同期亏损分别为 2.20 亿元、2.13 亿元、3.24 亿元。
在这个时候，七牛云为何选择港股 IPO 呢？另外，在连续 3 年亏损后，七牛云有何扭亏为盈的翻盘点呢？
#01 一、资本的耐心不多了
人在江湖，身不由己。七牛云在港股寻求 IPO，也可以这么形容。
七牛云成立于 2011 年，主要在音视频领域为企业提供云服务。
在云计算高速增长的那几年，七牛云一度成为投资机构眼中的明星公司。经历过多轮融资，公司累计融资超 30 亿人民币。
然而被资本喂大的七牛云，并没有实现盈利。
没有造血能力，七牛云只有不断靠融资续命。
然而，近年来中国云计算行业的投资活跃度，已经开始走下坡路了。不少 FA（融资顾问服务机构）都表示不怎么参与相关项目了。
（资料来源：前瞻研究院）
随着估值的提升及一级市场投融资的热度下滑，七牛云便开启了 IPO 上市之旅。但，IPO 之旅并非一帆风顺。
2022 年 9 月，七牛云撤回了此前于 2021 年 4 月向美国证监会递交的上市申请。其原因为，与数据相关的科技企业赴美上市，仍面临中美监管机构的严格审查。
另外，七牛云要在A股科创板 IPO，也难。
由于七牛云连续 3 年亏损，且连续 3 年研发投入占营收比例低于 15%，无法满足科创板上市的硬性要求。
与此同时，科创板 IPO 审核也变严了。2023 年以来，科创板无论是 IPO 受理数量、上会数量，还是过会率，均有较大幅度下降。
相对而言，港股 IPO 的硬性要求没有那么严格，成为七牛云上市融资的最后一个可行性方案。
此外，七牛云如果无法在港股上市，管理层将面临较大的回购压力。毕竟，投资机构的钱不是白拿的，且拿了这么久。
根据招股书披露，七牛云在 2023 年 6 月 26 日，与A轮至F轮投资者签订协议终止附于可转换可赎回优先股的赎回权。
一旦，七牛云无法在 2025 年 1 月 1 日前完成港交所上市；那么，七牛云将以原始投资额的 200% 回购A轮投资者的股权，以原始投资额的 150% 回购B轮~E轮投资者的股权，原始投资额的 140% 回购F轮投资者的股权。
但是，公司的账上并没有充足的回购资金。
根据招股说明书，截至 2024 年 1 月 31 日，七牛云的现金及现金等价物为 1.38 亿元，定期存款为 1.08 亿元。
面对回购压力，港股 IPO 成为公司的最后一颗“救命稻草”。
#02 二、走不出亏损的泥潭
云计算厂商一般为企业提供软件即服务（SaaS）、平台即服务（PaaS）、基础设施即服务（IaaS）等服务。
（图片来源：网络）
简而言之，SaaS 是面向用户的软件或应用程序，PaaS 是面向开发者的开发环境及平台，IaaS 是提供虚拟的服务器、存储等设备，以构建自己的 IT 环境，取代物理的服务器。
如果，把 SaaS 比作客户食用的菜品（即软件）；那么，PaaS 就是具备食材、调味料、厨具的厨房，供厨师（即 SaaS 企业等开发者）使用；而 IaaS 的提供者就是建造厨房及水电等配套的开发商。
赶上短视频、直播风口，七牛云的产品主要包括 MPaaS（音视频平台即服务）以及 APaaS（应用平台即服务）两大板块，占整体营收中比例为 94%，主打音视频及相关赛道。
（资料来源：招股说明书）
从产品的功能上来看，公司产品的覆盖音视频生产、处理、传输、消费全流程，集直播、点播、实时音视频、摄像头智能分析等。
例如：公司为芒果 TV 打造“私密好友房”功能，邀请亲朋好友视频连麦等功能。
尽管，七牛云在音视频赛道上占据一席之地；但是，公司的造血能力并不强。
根据艾瑞咨询数据，按 2023 年收入计算，七牛云是中国第三大音视频 PaaS 服务商，市场份额为 5.8%；按 APaaS 收入计算，则为中国第二大音视频 APaaS 服务商，市场份额为 14.1%。
在盈利能力方面，近 3 年七牛云营收没有增长，同时还处于连续亏损的状态。
根据最新的招股书，2021 年至 2023 年，七牛云的营收分别为 14.71 亿元、11.47 亿元、13.34 亿元，同期亏损分别为 2.20 亿元、2.13 亿元、3.24 亿元。
（数据来源：招股说明书）
究其原因，妙投认为，行业竞争加剧。
一方面，近年来，移动、电信、联通三大运营商加入战局，三大电信运营商凭借占据网络设施这一绝对优势，快速崛起，抢夺市场份额，尤其是在政务公有云市场。
例如：中国电信旗下的天翼云，已经是国内第三大公有云厂商。天翼云的营收从 2021 年的 279 亿元提升至 2023 年的 972 亿元，增长迅猛，逐步逼近了公有云龙头阿里云，挤压了七牛云等中小厂商的生存空间。
另一方面，阿里云掀起价格战，腾讯云、京东云等各大云厂商纷纷跟进。
自 2023 年 4 月起，云服务行业价格战愈演愈烈。阿里云首先宣布下调核心产品价格 15% 至 50%，腾讯云、移动云等巨头紧随其后，部分产品价格降幅高达 40%。
2024 年 2 月 29 日，阿里云宣布中国区全线降价；当晚，京东云跟进降价，称要比阿里云再便宜 10%。
虽然，阿里云的降价主要针对 Iaas 产品，而非 PaaS 产品；但是，阿里云可以通过降价吸引更多的中小企业，先使用其 IaaS 产品，再过渡到 PaaS 等其他产品。
这样一来，价格战便间接给七牛云等 PaaS 厂商造成了竞争压力。
另外，云计算，是个马太效应十分明显的行业。
除了先发优势之外，阿里云之所以能够崛起，是因为阿里云拥有自主研发的飞天系统，2009 年收购万网，获得数十万中小企业用户。此外，后期的阿里云拥有打价格战的资金实力，可吸引更多的企业用户上云。
而中国电信的天翼云，短短几年一跃成为国内第三大公有云厂商，主要依靠“云无网不通”的强势地位以及政务云客户的青睐。
而七牛云在客户资源技术、资金等方面无明显优势，虽遇上短视频与直播电商的东风，但经过十几年的发展仍是中小云厂商。
此外，由于价格战、行业内卷，云计算已成为一个薄利行业，没有一定的用户规模支撑其盈利水平。
不仅仅七牛云，北森控股、优刻得等中小云厂商同样处于亏损的局面。
而七牛云的未来增长点，主要寄希望于 AI 技术对音视频的推动产生的新需求，拓展新的垂直赛道。
根据艾瑞咨询，“AIGC+ 音视频 APaaS”未来有望成为音视频 APaaS 的新形态。
而，当下 APaaS 的市场空间并不大。短期来看，据艾瑞咨询预计 2024 年、2025 年 APaaS 的市场空间分别为 28 亿、42 亿。
对此，七牛云在招股说明书中表示，为了加入 AIGC 技术，公司仍需投入研发，预期研发费用可能继续增加。
短期来看，APaaS 市场空间小，公司还需要持续投入研发。
因此，妙投认为，未来 2 年七牛云依靠 APaaS 业务实现扭亏为盈，概率不大。
在拓展新赛道方面，七牛云还得拼行业的 know-how 能力，甚至还得拼产品的性价比。目前来看，公司在新赛道上营收，并没有明显的体现。
另外，七牛云在招股说明书上表示，如果公司的解决方案向新的垂直行业扩张不成功，那么公司的前景可能会受到重大不利影响。
总之，七牛云的自我造血能力不足，其扭亏为盈的翻盘点也不清晰。
对于成功 IPO 后，七牛云在港股的表现，可以参与另一家 HR 赛道的云服务厂商北森控股。自上市以来，北森控股的股价跌幅已达 70% 左右，膝斩了。
这一幕，有可能会在七牛云上重演。这次 IPO，也是众多中小云厂商的一个缩影。
